Gårdagens release.Det är ”skjut först – fråga sen” mentalitet som gäller på börsen. I första skede mer nyheter kan väntas om ca. två veckor(ytterligare resevrapport), i andra skede nyheter om ca. 1 månad(Indonesien och Thailand borrningar). Frågan vad bolaget skall göra för att bättre stabilisera förtroendet måste ligga högt på agendan, underliggande värdet finns och räcker långt över dagens marknadsvärde.

Marknadskommentarer (3 st)

POE Apr 17 2012 I, POEApr172012 II, POE Mack 17 April 2012

Har inte gjort några ändringar i portföljen senaste tiden, kommer dock under veckan att ändra om lite bl.a. sälja Maurel Prom och öka i några av de utbombade bolagen. Tanken är sedan att ligga fullt investerad och inte ändra något mer innan utgången av kvartal 3 dvs. 30 Sept. Börsen och det ekonomiska klimatet är just nu på tok för lynnigt för att kunna hålla en modellportfölj aktiv, så det blir än tydligare inrikting på långsiktigthet och bolag med bra ekonomi, starkt kassaflöde.

Kort inledande version. Verksamhet i Chile, Argentina och Colombia.

Är noterade på AIM listan i London, handlas idag för £ 5,75 och har totalt 46,9 miljoner aktier utestående. Huvudägarna har stor procentuell del av bolaget. De fria aktierna på marknaden ”floaten” är 5-7 miljoner st så omsättningen är låg.

Bolagets totala värde (Enterprise value, EV), när man tar hänsyn till skulder och kassatillgångar, är i $ 397 miljoner. De är i produktion, har stora reserver och  en mycket tilltalande värdering.

Håller mig endast till några siffer exempel i detta inlägg. Det första och mest slående – Geopark har tecknat ett samarbetsavtal med LG International (Syd Korea) för att gemensamt växa i Sydamerika. LGI har köpt 20% av Geoparks Chile verksamhet för 148 milj usd, resterade 80% äger GPK (+ all verksamhet i Colombia och Argentina). Geoparks 80 % i Chile motsvarar alltså med dessa affärs termer ett värde på 740 miljoner USD,,,, mot dagens EV på 397 miljoner,,,. Är det LGI som överbetalt eller marknaden som undervärderar?

I tabell nedan gör jag om alla värde till CAD, det kan missvisa några fraktioner hit eller dit men den stora översikts bilden är nog rätt och det jag vill visa. (?= inga uppdaterade uppgifter).

Man ser snabbt att GPK´s reserver är mycket lågt värderade. POE. V har också klart tilltalade reserv värdering även efter förra veckans revision.  GPK´s produktion i förhållande till EV är också mycket lågt. Jag har med hjälp av några andra aktievänner vänt och vridit på bolaget ett bra tag utan att hitta något fel, varför det tar större och större plats i portföljen. Någon detektiv där ute som har några teorier?

En olycka kommer sällan ensam, BuaBan South 2 och 3 är också klara och redovisades efter börsens stängning igår. Det var samma utfall som i hål 1 dvs. att de viktiga zonerna inte hade någon olja i sig. Detta kommer att knäcka/har knäckt aktien kortsiktigt, med ett så här påpassat bolag kommer troligen en säljspik modell större att uppenbara sig. De ”heta pengarna” skall ut och sen kanske det kommer att dröja ett tag innan de skall in igen. Ni som läser sidan regelbundet och följer bolagets förehavanden vet att de har haft extrema fragångar senaste året och bolaget står på en mycket stabil grund. Har man köpt på ett tidigt stadium så sitter man fortfarnade på fina vinster, har man köpt på 18-20 CAD nivån så är det inte roligt just nu.

De skall släppa sin Q4 rapport idag, den kommer att läsas extra noggrant. Mer kommentarer kommer.

Släpptes idag. Ser helt ok ut och nu är 2010 och 2011 års reserv nummer nere på rätt nivåer. Det blev kvar 19 miljoner fat Proven (1P) + Probable (2P). Den oberoende reserv auditorn, Gaffney Cline, har satt ihop rapporten. Nu börjar Pan Orient om på noll kan man säga och deras Net Asset Value (NAV) efter skatt är trots nedskriviningen 6,15 CAD / aktie. ”Thailand proved plus probable oil reserves were 19.0 million barrels at December 31, 2011, a 40% decrease from the 31.9 million barrels at December 31, 2010 and with an associated net present value (after tax), using forecast prices and discounted at 10% of Cdn$349 million, or $6.15 per Pan Orient share based on the current 56.7 million Pan Orient shares outstanding”.

I dagens rapport ingår INGEN volym från det nya fyndet L53D, det kommer en första preliminär rapport om detta i April. ”no reserves were assigned to the new oilfield discovery with the L53-D2 well in Concession L53 which started drilling in December 2011 but was not brought on production until January 12, 2012″

Det innehåller heller ingen hänsyn till deras försök med den nya ”ICD” tekniken för att öka utvinningsgraden i de ”dåliga” fälten, mer om detta skall vara klart om några veckor. ”It was anticipated that the successful results of a number of horizontal / highly deviated wells recompleted with inflow control device (ICD) technology would mitigate the negative impact on reserves but this was not possible due to limited production performance available going into year-end that would be required to fully quantify the potential benefits”.

Ser klart lovande ut inför framtiden.

Coastal (CEN.TO) – Har redovisat första BuaBan South (BBS) resultatet och det var blandat med negativ klang, den viktiga ”miocene” trenden visade sig vara torr. Borrning två i BBS pågår och kommer att vara mycket viktig för hur aktienkursen utvecklas kortsiktigt. Långsikitgt gäller fortfarnade att bolaget har en låg total värdering och står inte och faller med BBS.

Mart (MMT.V) – reservupdate och helårs resultat för 2011 kommer i slutet av April. Innan dess väntas en hel del nyheter om UMU-9 och utvecklingen kring hur Umusadege fältet skall byggas ut på bästa sätt. Ny bolagspresentation skall vara på hemsidan inom kort.

Gran Tierra (GTE.TO) – Mycket stabilt 2011, ett intressant händelse att bevaka är deras borrning i block 22. ” Llanos-22 Block, Llanos Basin (45% working interest, subject to ANH approval; CEPSA 55% working interest and operator) Drilling operations continue on the Ramiriqui-1 exploration well in the Llanos-22 Block in the foothills of the Llanos Basin. The Mirador formation has been interpreted as oil bearing with up to 130 feet measured depth (“MD”) gross thickness based on cuttings and logging while drilling. Casing is being set. Upon completion, drilling is expected to continue to evaluate deeper potential reservoir intervals and is expected to finish in March. Gran Tierra Energy expects testing of the Mirador formation, to confirm fluid content and reservoir productivity, to commence in April 2012.”

Här kommer lite mer kött på benen efter samtal med bolagets VD Jeff Chisholm.

Jag försöker lägga upp texten efter sidorna i senaste bolagspresentationen, så ha den öppen och häng med. Ett bra tips kan också vara att gå tillbaka och läsa finoas inlägget 29/2.

Sid 3 – Reserver. Bolagets kommentar var att de är klara med 2011 års siffror och det kommer en ned revidering. 2011 års borr resultat och produktion har inte kunnat ge stöd för nuvarande reserv volym. Samma scenario som vid förra årets reservrapport som också ledde till nedskrivning. Det är reserverna i blocken L44 och L33 som kommer att minska. Marknaden känner till detta eller borde göra det, men ändå måste man tro  att det mycket väl kan leda till ett kort säljtryck när det helt plötsligt blir synligt i uppdaterade research rapporter. ”Förmildrande” faktorer kan vara deras ”ICD” teknik (sid 9) som ökar utvinningsgraden i gamla hål, men detta är ganska nystartat och man skall kanske tänka ganska konservativt även här och inte räkna med något alls just nu.

Nya reserver från L53D kommer inte med i denna update, det kommer en kompletterade rapport om ca 1 månad där de första contingent reserverna 1C,2C,3C för L53 kommer att synas.

Sid 5 och 8 – Inga nya prognoser i dagsläget. SRB-skatten (extra olje skatten i Thailand) kommer inte att ha någon inverkan på kassaflöde/vinst så länge produktionsnivåerna är så här låga, måste upp till 5000-6000 fat/dag i varje fall. Så jag lägger inte tid på att försöka förutsäga eller förklara dessa nu, det är minst två-tre kvartal till det kan vara en faktor, så gott om tid finns för den flitige att lära sig hur detta fungerar. (Bifogar förutsättningarna för royaltys och SRB längst ner)

Sid 7 – oljan säljs till 10-12 % rabatt till brent just nu, i linje med graf.

Sid 9 – ICD hål borras i L44 minst två nya hål klara, L44V- D1ST2 och POE 3A. Update på borrningarna i L44 kommer om ca två veckor, olja är hittad i dessa hål.

Sid 12 – L44,WBEXT sandstone development, tillstånd kommer att  vara klara i slutet av Mars och produktions borrningar börjar direkt.

Sid 13 – L53D som är det nya fyndet, L53 D2 och D3 är under testproduktion, oljan skickas till raff i Bangkok (60km). Efter 90 dagars test produktion, stängs hålen och man måste vänta på färdig ”PL” (produktions licens). Slutet av Maj är timingen som gäller för att PL skall vara klar, men som alltid då det gäller tillstånd och myndigheter så är det bara att med öppet sinne vänta och se. POE kommer att vara startklara när än ”PL” är godkänd.

L53D fyndet ser ut att bestå av tre olika ”compartments”, tänk som en cirkel uppdelad i tre sektorer med vattentäta skott mellan. En sektorl är bevisad, nästa hål kommer att borras för att testa nästa sektor. Bolaget ser inga  ändringar i potential eller förutsättningar annat än vad som angavs i förra pressreleasen då de i klartext skrev att fyndet överstiger ”pre-drill estimates”, nu måste mer hål borras innan man vet vad innehållet 1000 meter ner i underjorden verkligen är. L53D kommer att byggas ut på samma sätt som de andra Thailands fynden med ”single well batteries” dvs varje hål eller pad (som kan bestå av mer än ett hål) har en egen lagrings tank och är fristående från andra hål/pads. Fördelen är att det är mycket billigt och enkelt, en förutsättning för att kunna jobba så här är den korta och säkra transportsträckan för att sälja oljan, de behöver ingen egen stor lagrings kapacitet. Jämförelse kan göras med L44 som under 2010 peakade över 10000 fat/dag med single well utbyggnad och tre gånger så lång transport sträcka. Vad jag minns var det inte några större avbrott.

Sid 15,16 – PTTEP, Thailands nationella oljebolag har gjort ett oljefynd precis utanför  L53 koncessionens norra gräns. Leads i L53 ser lovande ut med en möjlig jätte struktur, ”lead A”, den sydligaste av de 5 ovalerna.

Sid 19 – Indonesien, nästa borrning startar om några dagar, märkbart positiva ordalag om kommande borrprogram i Indonesien. Det skall borras många hål kommande år(en) och det kommer att ta sin tid. Det kan komma både 1 eller 2,3,4 torr borrningar innan fynd görs men Indonesien är ett stort oljeland och potentialen enorm. Det block som är aktuellt på denna sida i presentationen, Citarum, är ett typiskt wildcat område, dvs ett område där inga tidigare hål är borrade och risk/reward därefter. Dock kan man se att infrastruktur för både olja och gas finns i närheten.

Sid 23 – att uppmärksamma är att de två kommande (NTO-2 och Shinta) borrningarna är inom ytan för nyskjuten 3D seismik. PetroChina har området som inte är POE´s, hela clustret producerar runt 100000 boe/dag och PetroChina har just nu en rigg som borrar här.

Sid 32 , Kanada Sawn Lake. Inget nytt, tungolje segmentet i Kanada är riktigt svagt just nu till följd av det stora differenserna mellan Brent-WTI och i sin tur kvalitets pris differansen mellan WTI och heavyoil/bitumen. Det kostar så pass lite för POE att underhålla Sawn Lake innehavet att de kommer inte att slumpa bort det till lågt pris. Alltså räkna inte med någon försäljningen på kort sikt.

Kort summering - när reserv revideringen är tagen och helårsrapport för 2011 är ute så är allt gammalt strul i ljuset och kan läggas till historien. Nya produktions licenser i L44-WBEXT och L53D (båda konventionella sands stens fynd) och ett långt rullande borrprogram i Indonesien utgör nystarten.

Management, styrelse, ekonomi och balansräkning har aldrig varit en risk faktor i bolaget.

Det är viktigt att förstå skillnaden mellan vulkaniska reservoarer (oftast benämnda som okonventionella reservorer) och sandstens reservoarer (konventionella) i detta område av världen. Vulkaniska reserver har visat sig vara mycket svåra att bemästra, dock olja hittas och kan produceras ekonomiskt men mycket svårt att kartlägga hur det kommer att fungera. De höga temperaturer i samband med ett vulkanutbrott gör att berget kan se mycket konstigt ut, tänk tex på hur hål och former ser ut på en lava sten man har i akvaritet eller köper på Lanzarote. I andra delar av världen kan vulkaniska reservoarer fungera mycket bra. Sandstens reservoarer är den klassiska typen för oljeproduktion och kan anses vara mer förutsägbart.

Vad kan kommande tid (12-15 månader framåt) ge i form av ökat eller minskat fundamentalt aktievärde? Bolaget har en mycket hackig utveckling, kanske är man naiv om man tror att allt plötsligt är bra och inga nya bakslag kommer. Om den nya tideräkningen för POE börjar nu och vi bara tar hänsyn till bolagets egen aktivitet, alltså räknar vi inte in omvärlds händelser som t.ex. världskrig, kraftiga väder fenomen m.m. Max nedsida kan man säga är att inget mer blir bra i L53D och L44 ger inget nytt på hela året, dvs. 30 hål blir mer eller mindre dåliga. Hela Indonesien programmet misslyckas och inget nytt kommer från Kanada. Händer detta tror jag vi om 12 månader är tillbaka på ungefär 2 CAD, vilket torde vara i linje med resterade kassa och basvärde på bolagets koncessioner i de tre länderna. Uppsidan i fundamentalt värde kan vara, L53D borras och byggs ut i alla tre sektionerna ( ca 2-3 cad / sektion), 1-2 borrningar i Indonesien träffar (ca 2-4 cad / träff) och L44 får hyffsat utfall (0,5-1 cad). Som ni ser kan man lätt räkna med fundamentalt aktievärde på långt över 10 CAD inom 12 månader men också ett tapp ner till 2 CAD. Detta är ett ”mellan-tummen-och-pekfingret” exempel som inte behöver stämma alls och om det skulle visa sig stämma, då är nästa femma hur marknaden väljer att värdera allt detta!

Från Annual information form 2010 hittar vi uppgifter om skatter (Taxes) på sid 13 och  ”Other Assumptions & Information – Thailand Reserves”, sid 19. Ett bra tips är att alltid läsa igenom dessa årliga dokumentationer från bolagen. http://www.panorient.ca/images/stories/file/financial_reports/aif.pdf

Senaste rapport, Q3 2011, visar på starkt kassaflöde och intjäning. Läs hur SRB, skatt och royalty är fördelat. 

http://www.panorient.ca/images/stories/file/financial_reports/poec%20-%20mda%20-%2030sept11_final.pdf

For the third quarter of 2011, transportation expenses were $2.16 per barrel, operating expenses and other royalty $12.80 per barrel, general and administrative expenses $5.49 per barrel and amounts to the Thailand government of $6.54 per barrel resulted in after tax funds flow from operations per barrel of $71.33. The Company’s realized price for crude oil per barrel of CDN$98.29 represents 87% of the Brent reference price for crude oil of CDN$112.47 per barrel, and 110% of the WTI reference price for crude oil of CDN$89.50 per barrel. For the third quarter of 2011, Thailand crude oil revenue of $98.29 per barrel was allocated 21% to expenses for transportation, operating, and general & administrative, 7% to the government of Thailand in the form of royalties, Special Remuneratory Benefit (“SRB”) and Income Tax, and 72% to Pan Orient.

Då kom äntligen nyheter från T-Rex, bolagets viktigaste borrning under detta år. Resultatet var negativt och inga komersiella mängder olja hittades. Det är ingen katastrof för bolaget som har många ben att stå på, de har en sund uppbyggnad med bra kassaflöde och god ekonomi. Aktien kommer säkert att få sig en törn kommande dagar och jag väljer faktiskt att sälja innehavet inom kort, då huvudtriggern är borta och det finns mycket annat intressant i oljesektorn att hoppa på. Allt går inte som man vill, that´s the name of the game…